比特幣價值的雙引擎：數位黃金敘事與機構資金浪潮
ARK 的分析直指核心：推動比特幣價格上漲的兩大主要動力來自「數位黃金」和「機構投資組合配置」。這很有趣，因為它們代表了兩種不同但可能重疊的需求。
首先，在機構投資方面，ARK 採用了道富銀行（State Street）定義的「全球市場投資組合」（Global Market Portfolio）作為基準——基本上是全球所有可投資的資產總值，但聰明地排除了黃金以避免重複計算。基於這個龐大的市場，ARK 設想了不同的情境：即使在熊市中，比特幣也有望佔據該投資組合的 2.5%；而在牛市的樂觀預期下，這個比例可能達到 6.5%。作為對比，目前黃金約佔該組合的 3.6%。
其次，「數位黃金」的敘事正在現實世界中得到驗證。ARK 指出，比特幣現貨 ETF 自推出以來的早期資產管理規模（AUM）增長速度，已經明顯超越了黃金 ETF 在同等發展階段的表現。這強烈暗示市場，特別是更廣泛的投資者群體，正開始接受比特幣作為一種現代價值儲存手段。當然，現實是複雜的，流入 ETF 的資金可能同時反映了尋求「數位黃金」避險的投資者和進行策略性配置的機構資金。一個值得注意的觀點是，目前許多機構可能仍將比特幣歸類為風險較高的資產，與黃金傳統的避險屬性不同。但 ARK 暗示，這種看法並非一成不變，未來可能會隨著市場成熟和理解加深而演變。
企業金庫新選擇：比特幣登上資產負債表
另一個引人入勝的趨勢是企業開始將比特幣納入其資產負債表。這在傳統金融世界中相對罕見——很少有主流公司會大量持有黃金作為庫存資產。然而，像 MicroStrategy 這樣的先行者，不僅大舉買入比特幣，甚至將其作為公司核心策略的一部分。ARK 分析提到，這種做法已被證明對 MicroStrategy 的股價產生了顯著的正面影響，形成了一種圍繞「比特幣作為公司資產」的金融創新敘事。
當然，並非所有公司都如此激進。特斯拉（Tesla）則代表了另一種更為保守的模式，持有部分比特幣但並未將公司命運完全押注於此。ARK 認為，在當今高度金融化的世界，企業擁有比以往更多元的資產配置選項。相較於實體黃金的笨重、儲存和轉移成本，比特幣作為一種「數位原生」的資產，具有全球轉移便捷、成本低廉的優勢。這使得它特別符合那些擁抱科技、尋求現代化價值儲存方案的企業，尤其是早期技術採用者的胃口。
比特幣用途演變：從數位現金到價值儲存優先
回顧比特幣的早期歷史，其「點對點電子現金系統」的白皮書標題強調了其作為交易媒介的潛力。然而，在 ARK 的價格預測模型中，「鏈上原生金融服務」這個 TAM 對整體價格預測的貢獻相對較小。這反映了市場的現實演變：特別是在比特幣 ETF 問世以及後疫情時代的宏觀背景下，比特幣的主要應用場景似乎更集中於滿足資本持有者的投資和價值儲存需求。
對於鏈上金融服務這塊潛力市場，ARK 的估算是基於其有機增長。他們假設，在未來六年內，這個領域的複合年均增長率（CAGR）在不同情境下（熊市、基線、牛市）可能介於 20% 到 60% 之間。這涵蓋了諸如比特幣 Layer 2 解決方案（如閃電網路）或跨鏈資產（例如以太坊上的 WBTC）等新興的金融創新。雖然這些應用的基數目前相對較小，但其增長潛力不容忽視，代表了比特幣生態系統內部不斷發展的金融層。
ARK 的獨門秘技？「活躍度調整」的價格預測實驗
除了基於 TAM 的標準三情境（熊市、基線、牛市）預測模型外，ARK 還展示了一種更具實驗性的方法，稱為「活躍度調整後」（Liveliness-adjusted）的價格預測。
這個方法的精妙之處在於利用了一個已知的鏈上指標——「Liveliness」（活躍度）。你可以將其想像成衡量比特幣供應是傾向於「流動、活躍」（如同動能，Kinetic Energy）還是「休眠、可能已丟失」（如同勢能，Potential Energy）的指標。通過分析每個比特幣（或更精確地說是每個「聰」Satoshi）最後一次被轉移的時間，Liveliness 指標可以估算出整個供應中有多少比例的代幣長期未被觸動，可能已經永久遺失或被堅定持有者鎖定。
重點來了：在計算預計價格時（通常是總市值除以供應量），活躍度調整模型並 *不是* 使用 2030 年預計的總供應量（約 2050 萬枚比特幣）作為分母，而是使用這個 Liveliness 指標來 *縮減* 分母，即只考慮「有效」或「活躍」的供應量。這等於承認了並非所有挖出的比特幣都實際參與市場定價。
市場脈動的觀察：「活躍度」指標展現驚人穩定性
更有趣的是，「Liveliness」這個指標的表現。根據 ARK 的觀察，自 2018 年底以來，該指標已顯示出相對的穩定性，大約在 60% 左右達到了一個均衡點。這意味著，粗略地說，大約六成的比特幣供應被認為是活躍或流動的。
這個比例並非一成不變。在牛市期間，隨著交易活動增加，活躍度會略微上升；在熊市中，隨著更多投資者選擇長期持有（HODL），活躍度則會略微下降。但 ARK 強調，其整體波動範圍相當有限（例如，在 58% 到 63% 之間擺動）。即使經歷了像 FTX 崩潰這樣的劇烈市場衝擊，該指標也基本維持在這個區間內。
這與比特幣的早期歷史形成了鮮明對比。當時，由於像中本聰這樣早期參與者持有的大量比特幣長期處於休眠狀態，導致大部分供應實際上是不活躍的。雖然不能完全排除未來發生極端「黑天鵝」事件可能打破這種均衡的可能性，但目前的數據顯示，比特幣市場的成熟度似乎帶來了供應動態上某種程度的穩定性。
總結來看，ARK Invest 的比特幣價格預測並非空穴來風，而是建立在一套多層次、基於市場潛力分析和鏈上數據洞察的方法論之上。從宏觀的機構採用到微觀的鏈上活躍度，他們試圖從多個維度捕捉比特幣作為一種新興資產類別的複雜性。