Cathie Wood 的「In The Know」就業星期五特別節目又來了！這次，我們將深入探討財政政策的微妙互動、貨幣政策的轉向、經濟數據的迷霧以及市場指標的訊號。當然，還有近期佔據各大頭條的唐納·川普 (Donald Trump) 與伊隆·馬斯克 (Elon Musk) 之間的「恩怨情仇」，及其對市場可能帶來的連鎖反應。方舟投資 (ARK Invest) 的掌舵人 Cathie Wood 將再次以其獨特視角，剖析在不確定性中，創新力量如何突圍。

財政政策的「大禮包」與川普-馬斯克之間的火花

節目一開始，Cathie Wood 就點出了一項引發市場「騷動」的重大財政法案。有趣的是，這項法案也意外地將前總統川普和科技狂人馬斯克的不同立場推到了聚光燈下。Wood 認為，這場公開的意見交鋒，恰恰凸顯了政府行動（如合約、法規）對馬斯克旗下企業的巨大影響力：

  • SpaceX： 手握約 220 億美元的政府合約。
  • 特斯拉 (自動駕駛計程車 Robotaxi)： 方舟投資期盼聯邦層級能統一規範自動駕駛計程車平台，而非各州自行其是，這樣才能加速其推廣。想像一下，如果每個州都有自己一套標準，那 Robotaxi 要全美通行得有多麻煩！
  • Neuralink： 則受到美國食品藥物管理局 (FDA) 的嚴格監管。

Wood 解讀馬斯克近期的某些舉動，例如一度揚言要讓「飛龍號」(Dragon) 太空船退役，隨後又收回說法，認為這可能是他試圖與「政府色彩」保持距離的策略。一種猜測是，這場「口水戰」或許是馬斯克刻意疏遠政治關聯的一步棋，尤其在特斯拉品牌形象可能受到某些政治風波影響之後。更有趣的是一種「五維象棋」(5D chess) 的理論：川普對中國（特斯拉重要的市場與生產基地）的強硬談判姿態，可能與路透社近期報導中國宣布將向底特律三大汽車巨頭釋放稀土資源有關。這或許是談判的初步成果，即便特斯拉尚未直接受益。

方舟投資認為，伊隆·馬斯克是那種「愈挫愈勇」的企業家，甚至他自己也樂於製造一些「混亂」來激發潛能。據悉，他對 Robotaxi 的推出信心十足。Wood 更直言，如果她是特斯拉董事會成員，她會建議馬斯克「回到未來 (get back to the future)」——專注於顛覆式創新，加速成長，並透過創新驅動的經濟擴張來協助美國應對財政赤字。她視馬斯克為推動這種成長的關鍵加速器。

方舟投資的特斯拉評估框架：撥開迷霧看本質

在這些紛擾之中，方舟投資依然堅持使用其獨有的六大指標框架來評估特斯拉：

  1. 論點風險 (Thesis Risk)： 坦承由於政府和監管因素增強，此項風險有所上升。
  2. 人事管理與企業文化 (People Management & Culture)： 儘管外界對馬斯克的獨特風格時有質疑，但方舟投資長期觀察下來，認為尚可。他們曾在馬斯克與美國證券交易委員會 (SEC) 發生摩擦時，因擔心分散其注意力而調整過此分數，但近期認為沒有調整的必要。
  3. 執行力 (Execution - Robotaxi 焦點)： 這仍然是關注的重中之重，6 月 12 日被視為一個值得關注的關鍵日期。
  4. 產品與服務領先性 (Product & Service Leadership)： 由於近期爭議導致特斯拉在電動車市場份額有所下滑，此項分數略有下調。然而，方舟投資押注新一輪的成長週期，特別是 Robotaxi，將能改善這一指標。
  5. 護城河與進入門檻 (Moats & Barriers to Entry)： 被認為非常強大，尤其是在 Robotaxi 和人形機器人領域。Wood 指出，這部分在他們的投資論述中，重要性甚至超過了最初的模型預估。

關於方舟投資的交易策略，Wood 提到他們在選舉後降低了特斯拉的曝險，賣出了近 5 億美元的持股，以應對預期的市場波動。這也突顯了方舟投資在其 ETF 產品中積極管理的承諾——這種做法在方舟投資 2014 年成立時還不普遍，但現在已逐漸成為趨勢。

貨幣政策：鮑爾的焦點與通膨的舞步

話題轉向貨幣政策，特別是聯準會 (Fed) 主席鮑爾 (Jerome Powell) 近期將焦點放在核心消費與投資，而非貿易、庫存或政府支出等更廣泛的指標。主要觀察點包括：

  • 儘管第一季實質 GDP 為負 (-0.2%)，但鮑爾偏好的核心指標卻成長了超過 3%。
  • 然而，亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型對第二季的預測顯示經濟將放緩至 2%，其中核心投資單獨出現下滑 (下降 2.2%)，顯示資本支出受到衝擊。
  • 通膨展望： Wood 預期即使有關稅影響，通膨仍將相對溫和。她指出，企業似乎正在將部分成本壓力自行吸收，而非完全轉嫁給消費者，因為消費者對高物價已顯現出抗拒。這一點可以從民生必需品和奢侈品的單位銷量雙雙下滑得到印證，暗示企業行為模式正在轉變。

經濟指標：「就業星期五」的複雜訊號

最新的「就業星期五」報告呈現了複雜的局面，Wood 形容這份報告「人人都能找到自己想看的點 (something for everyone)」，這也符合方舟投資所謂的「滾動式衰退」(rolling recession) 的特徵。

  • 非農就業人數 (Non-Farm Payroll)： 初值看起來不錯，增加了 13.9 萬人 (優于預期的 12.5 萬人)。
  • 數據修正： 但先前月份的數據被大幅下修了 9.5 萬人，使得整體報告令人失望。
  • 出生/死亡模型 (Birth/Death Model)： 在新增的 13.9 萬就業中，有近 10 萬人來自這個用於估算新創企業數量的統計模型。這些數據通常會在較長時間後（一般是每 5 年）進行大幅修正。
  • 就業擴散指數 (Diffusion Index - Employment)： 剛好站在 50%，意味著一半的就業類別在增加，一半在減少。這與 2021-2022 年高峰期 80% 類別都在增加的情況相比，是個顯著的下滑。
  • 家庭就業與勞動力 (Household Employment & Labor Force)： 兩者都意外地大幅減少了近 70 萬人，Wood 認為這數據「有點古怪 (flaky)」，可能暗示著統計方法上的問題。 * 勞動參與率 (Participation Rate)： 同樣呈現下滑。
  • 平均時薪 (Average Hourly Earnings)： 上升了 0.4%。Wood 的結論是，薪資收入「還行 (fine)」，但仍然高度集中在高收入族群。

市場指標：從蛛絲馬跡解讀趨勢

接著，Cathie Wood 解讀了多項市場指標釋放的訊號：

  • 美元指數 (US Dollar)： 儘管市場普遍有美元疲軟的論調，但從更長遠的歷史背景來看，美元依然強勢（過去 15 年，美元指數從約 70 上升至 100，處於其長期區間的頂部附近）。
  • 彭博商品指數 (Bloomberg Commodity Price Index)： 持續未見明顯上漲趨勢，顯示以該指標衡量，目前並非類似 2000-2010 年那樣的通膨時期。
  • 黃金 (Gold)： 確實扮演著傳統通膨避險的角色。然而，其他大宗商品的價格並未跟進。
  • 工業金屬/黃金比率 (Metals/Gold Ratio)： 創下新低。此比率通常與長期美國公債殖利率相關，但目前兩者出現脫鉤。Wood 暗示，這可能指向全球經濟比普遍認為的更為疲弱，源頭可能來自中國，中國或許正在輸出通縮（例如比亞迪汽車的低廉價格就是一個佐證）。
  • 標普500指數/黃金比率 (S&P Price/Gold Ratio)： 呈現「拉鋸戰」態勢，但市場似乎正在消化各種爭議，並有望向上突破，展現出「反脆弱 (anti-fragile)」的特性。
  • 標普500指數/原油價格比率 (S&P Price/Oil Price)： 正朝新高邁進，部分原因是原油價格下跌對消費者而言如同「減稅」。沙烏地阿拉伯增產的決定也助長了此趨勢。
  • 高收益債利差 (High-Yield Spread)： 仍接近其低點，顯示債券市場並未察覺到重大風險。然而，Wood 提醒，過多資本配置於私募信貸 (private credit) 可能扭曲了這個訊號。

房地產市場分析：失衡與價格動態

房屋市場則顯現出明顯的失衡與特殊的價格動態：

  • 賣方 vs. 買方 (Home Sellers vs. Buyers)： 存在顯著失衡。Wood 展示的圖表（賣方綠色，買方紫色）顯示市場疲軟。除非有利率下降或房價下跌等誘因，否則買方猶豫不決。
  • 成交量 (Volume)： 仍處於歷史低位。
  • 新屋銷售 (New Home Sales)： 隨著利率上升曾一度反彈，但隨後停滯，目前遠低於高峰水平。
  • 新屋價格 (New Home Prices)： 正在下降，這一趨勢預計最終將反映到消費者物價指數 (CPI) 和個人消費支出物價指數 (PCE) 的通膨數據中。居住成本在這些指數中佔有重要份量（居住類別約佔 CPI 的 40%，房屋則佔核心 PCE 的 15-17%）。

創新與加密貨幣的崛起：結語展望

Wood 以對創新，特別是加密貨幣領域的樂觀展望作結：

  • 比特幣/黃金比率 (Bitcoin/Gold Ratio)： 上升趨勢依然完好，與方舟投資看多、風險偏好 (risk-on) 的市場觀點一致。
  • 近期顯示市場風險偏好情緒的事件：
    • Neuralink 的融資： 獲得了遠超預期的超額認購，顯示市場強勁的「動物本能 (animal spirits)」。
    • Circle 透過 SPAC 上市： 上市首日表現「驚人」，股價上漲了 3-4 倍。Wood 回憶起 2016 年世界經濟論壇的一場科技會議，當時她和 Circle 的執行長 Jeremy Allaire 是少數幾位比特幣的倡導者。當主持人問及現場觀眾比特幣十年後是否依然存在時，只有 Allaire 舉起了手。
    • 市場轉變： 像蘋果 (Apple) 這樣的巨頭表現不佳，正促使投資者在「科技七巨頭 (Magnificent 6，註：原文為6，但市場常稱7巨頭，此處依原文)」之外尋找其他創新投資的管道。
    • 方舟投資的穩定幣白皮書： 適時發布。Wood 預見，未來 5-10 年內，金融服務業將迎來徹底重塑，而比特幣、Circle、Coinbase、Robinhood 和 SoFi 等公司將扮演關鍵角色。

值得思考的議題

  • 川普、馬斯克與中國稀土政策之間所謂的「五維象棋」理論，其可信度有多高？
  • 儘管特斯拉面臨持續的爭議和監管審查，方舟投資對其持續看漲的長期策略是否穩健？
  • 「滾動式衰退」相較於傳統的急劇經濟衰退，其更廣泛的影響為何？
  • 人工智慧 (AI) 和其他技術創新，真的能帶來足夠的生產力提升，幫助像美國這樣的國家透過成長擺脫財政赤字嗎？
  • 黃金表現與其他大宗商品價格之間的背離，究竟真實反映了什麼樣的通膨預期和全球經濟健康狀況？
  • 當前市場在多大程度上展現出「反脆弱」特性？其背後的驅動因素是什麼？
  • 加密貨幣和穩定幣日益融入主流，將如何在未來十年重塑傳統金融服務業的格局？

原始影片：https://youtu.be/3DdcLgUkAjc