最新一集《All-In Podcast》（E274）由 Gavin Baker 補位 David Sacks。這集主題包含：頂尖 AI 人才板塊位移、美國民間對 AI 的態度反轉、SpaceX 把資料中心射上太空的瘋狂願景、Nvidia 史上最強財報卻被拋售、加上日本長端利率飆升下若隱若現的全球債券危機。

一句話結論：AI 的算力故事把 Nvidia 和 SpaceX 的估值推上天，但同一套故事——政府赤字、AI 失業恐慌、長端利率——也在把資產價格從另一邊往下拉。2026 年最重要的問題不是『AI 還會不會漲』，而是『AI 故事與利率故事，哪一邊先撐不住』。

一、Karpathy 投靠 Anthropic：AI 開始學會自己進化

前 Tesla AI 總監、OpenAI 創始成員 Andrej Karpathy 於 5/19 正式宣布加入 Anthropic，負責一支用 Claude 來加速 pretraining 研究的新團隊。簡單說：讓模型參與訓練下一代模型。

這個訊號比薪酬數字重要得多。Chamath 在節目中點破過去十年大模型的瓶頸：

「以前的 AI 高度依賴人類勞力密集投入，Karpathy 在 Tesla 必須花海量時間手動標記資料。未來會是多個小型專家模型組成的網路，用更低的算力產出更好的結果。」——Chamath Palihapitiya

Karpathy 最近開源的 nanochat / Auto-research 系列一個週末就累積超過 8 萬星，主題正是「遞迴自我改進」（RSI）的小規模實驗。把這條線連到 Anthropic 的 Claude Code 與 Constitutional AI，等於是告訴市場：下一輪算力競賽不只是堆 GPU，而是堆「會自己優化下一代版本」的模型循環。

對 Anthropic 來說這是戰略級勝利。它過去被定位成「安全派」，募資故事性感但對需要展示技術天花板的企業客戶略嫌吃虧。Karpathy 帶來的不只是個人光環，還有他從 Tesla FSD、OpenAI GPT-2/3 累積的「從零打造 frontier 系統」的工程直覺——這是極度稀缺的技能組合。

對 OpenAI 而言，這是繼 Ilya Sutskever 離開後又一個敏感人事訊號；對 Meta、xAI、Google DeepMind 來說，Anthropic 已從「安全派」升級為「能搶人」的一線陣營。

二、當美國人開始討厭 AI

過去一年 AI 是矽谷與華爾街的寵兒。但走出同溫層，美國民間正在集結「反 AI」浪潮——這不再是科幻片，而是真實的政治壓力。

從畢業典禮的噓聲到地方議會的禁令

節目提到一個極具象徵意義的場景：前 Google 執行長 Eric Schmidt 在大學畢業典禮被學生狂噓。十年前完全無法想像——當時矽谷高管去校園是去當「未來之神」被膜拜的。

失業恐慌正在快速擴散：從亞馬遜倉儲揀貨員，到全美規模超過千萬的卡車與計程車司機，都直接感受到 Tesla Optimus 與 Waymo / Robotaxi 的壓力。隱私層面也在反撲：哈佛所在的麻州劍橋市透過投票，禁止「槍聲偵測器」與依賴 AI 的監視系統（如 Flock Safety）。

白宮在最後一刻撤回 AI 行政命令

Gavin Baker 透露了一個耐人尋味的細節：白宮原本準備發布一份 AI 行政命令（EO），在最後一刻被「撤回修改」（scrubbed），背後是科技巨頭的強烈遊說。這突顯了華府的兩難——一邊擔心 AI 失業、深偽、選舉操弄帶來的政治反撲；另一邊擔心過度監管會把領先優勢拱手讓給中國的 DeepSeek、Qwen 與開源軍團。

「AI 已經是『曼哈頓計畫』等級的國家安全議題。如果美國輕易開源最先進的模型，等於是把武器交給競爭對手。」——Chamath Palihapitiya

幾位嘉賓甚至預測，未來頂級 AI 模型可能需要實施類似金融業的 KYC 制度，從帳戶層級防止技術外流。爭議性極高，但已是矽谷檯面下被認真討論的選項。

三、SpaceX 的兩兆美元大夢：把資料中心搬上太空

SpaceX 近期的次級市場 tender offer 已把估值推到 1.75–2 兆美元區間，IPO 計畫正在加速倒數。根據外洩的 S-1 級財務數據，SpaceX 早已不是「火箭公司」，而是一台多引擎的超級印鈔機。

三條金流，三種估值故事

  • Starlink：去年營收約 114 億美元、年增 50%，營業利益 44 億美元，訂閱用戶突破千萬。穩定且現金流極強的衛星寬頻巨頭，是估值錨。
  • 火箭發射：營收約 40 億美元，帳面仍有約 6.5 億美元營業虧損。但 Falcon 9 + Heavy 實質壟斷全球商業發射，沒人拿得出能挑戰可重複使用經濟學的產品。
  • 太空算力（Orbital Compute）：本集最瘋狂、也最有想像空間的故事——也是估值溢價的關鍵。

為什麼資料中心要上太空？地面已經塞不下了

當 xAI Colossus、Meta Hyperion、Microsoft / OpenAI Stargate 等百萬卡級算力中心同時上線，地球上的瓶頸已經不是 GPU 供貨，而是更基礎的物理問題：

  • 電力：美國電網吃緊，部分新建資料中心要排隊到 2030 年後才有變電所容量。
  • 冷卻：Blackwell 級 GPU 單機架功率密度已逼近 130 kW，傳統氣冷無解，液冷的水資源消耗驚人。
  • 土地與許可：Phoenix、Northern Virginia 已出現「資料中心 NIMBY」抗議浪潮。

Gavin Baker 的解方很大膽：搬到太空——太陽能無限且持續、冷卻只需要對著宇宙絕對低溫輻射，沒有許可問題，也沒有鄰居抗議。Elon Musk 自己在 2025 年 10 月也公開背書這個方向：「SpaceX will be doing this」。要實現這個願景，完全仰賴 Starship 真正做到「快速、完全可重複使用」。Starship 的成敗，就是 SpaceX 估值能否從「火箭公司」跳級成「太空基礎建設平台」的分水嶺。

反方意見也很扎實

  • 輻射對 GPU 半導體的軟錯誤（soft error）率遠高於地面，需要重新設計 ECC 與 redundancy。
  • 即使有 Starlink laser mesh，地面 ↔ 太空的延遲與頻寬仍無法媲美機房內 NVLink 級互連。
  • 經濟學上要打贏地面資料中心，發射成本必須降到每公斤 100 美元以下，而 Starship 的目標也只到 100–500 美元/kg。

結論：5 年內看起來像 hype，10–15 年內可能在「邊緣推論」（例如低延遲對地觀測 + 即時 AI 分析）最先落地。但 Starlink 的現金流足以支撐這場長期賭注，加上 SpaceX 已是美國準國家戰略資產（NRO 偵察衛星、烏克蘭戰場、對抗中國北斗 / 千帆星座），這個身份在募資、許可、頻譜上提供了隱性護城河——這也是市場願意給它兩兆美元的核心理由。

四、Nvidia 財報炸裂卻被拋售：典範轉移已經開始

Nvidia 最新一季（Q1 FY2027）數字依舊碾壓所有人：營收 816 億美元、年增 85%，資料中心營收 752 億美元、年增 66%。但華爾街用一波拋售回應這份成績單。為什麼？

從通用 GPU 到「特定領域架構」（DSA）

Gavin Baker 一針見血：「Nvidia 依舊是霸主，但市場正在發生板塊移動。我們正從通用型 GPU 走向 Domain-Specific Architecture（DSA）。」證據很多：

  • Google TPU：Anthropic 與 Google 內部大量用 TPU 訓練 Claude 與 Gemini；蘋果公開承認部分 Apple Intelligence 也用 TPU。
  • AWS Trainium / Inferentia：亞馬遜把 Trainium 2 當作 Anthropic Project Rainier 的核心算力。
  • Meta MTIA、Microsoft Maia、OpenAI 自研晶片：每一家超大規模雲廠的內部 ASIC 路線圖都在加速。
  • Broadcom：AI 相關營收指引同比成長 143%，是這波「客製化矽」浪潮的最大受惠者之一。

真正的戰場：毛利率

Nvidia 資料中心業務毛利率目前在 75% 上下，這是歷史上極少見的「壟斷式毛利」。市場拋售不是賭 Nvidia 短期會崩——AI 算力需求依然遠遠超過供給——而是賭一個務實問題：當每家大客戶都同時在自研晶片時，未來 2–3 年 Nvidia 的毛利率還能撐在哪裡？

特別是在「推論」工作負載上，客製化 ASIC 的成本優勢遠比訓練端明顯。據傳 Google TPU v5p 在 Anthropic 的訓練成本已比同算力 H100 便宜 30–40%。如果毛利假設從 75% 慢慢校正到 60%，Nvidia 的合理本益比就會從 35x 滑落到 25x——光是這個調整，就足以讓股價承壓。

Nvidia 也不是坐以待斃。黃仁勳的演講越來越少談「GPU」、越來越多談「AI Factory」與「platform」——從 NVIDIA AI Enterprise、Omniverse 到 NIM（Nvidia Inference Microservices），他正在用軟體與服務搭建第二條成長曲線。如果這套劇本成功，Nvidia 會像 Microsoft 在 2014 年那次戰略轉向，最終估值倍數不跌反升。CUDA 生態系仍是無人能撼動的軟體護城河，NVLink + NVSwitch + Spectrum-X 的「機架即電腦」短期內也無人能匹敵。長期看，Nvidia 不會被打倒，但要從「壟斷者」過渡到「主導者」，估值倍數重新校準是不可避免的。

五、總經警報：殖利率狂飆，全球債券市場的微型危機

節目尾聲，話題轉向最近最讓基金經理人睡不著的總經。原先樂觀期待的「聯準會連續降息」劇本恐怕已經破滅。

  • 通膨再起：油價回升加上服務通膨黏性，CPI 有機會反彈到 4% 以上。聯準會不僅難以延續降息，極端情況下甚至可能被迫重啟升息。
  • 殖利率飆升：美國 10 年期公債殖利率攀升到一年高點；更值得警覺的是日本 30 年期 JGB 殖利率在 5 月觸及紀錄高點（約 4%），是長期超低利率時代的最強裂痕。
  • 法幣信用裂縫：各國政府赤字無上限、央行資產負債表難以收縮，市場用拋售長債、買進黃金與比特幣的方式投下不信任票。

為什麼日本利率飆升才是真正的麻煩

日本是全球最大對外債權國，數十兆日圓的養老金與壽險資金長年因為國內利率太低而被迫流向美債、歐債。當 JGB 殖利率升到一定程度，這些資金開始回流日本，等於是抽走全球債市的關鍵買盤。歷史上每一次日圓融資（yen carry trade）大規模平倉，都會引發跨資產的連鎖波動——2024 年 8 月那波小型崩盤就是最近的提醒。

更弔詭的是，韓國散戶在這個時間點瘋狂借錢炒作 AI 晶片股，形成「東亞兩端的極端風險偏好對比」。當散戶用槓桿衝刺、機構卻在悄悄降風險時，通常不是好的訊號。

把五條線索織成同一張網

這集表面上跳得很開，但其實是同一個故事的不同切面：AI 越來越強 → 算力需求把電力、資金、政治資本推到極限 → 資本市場給予 SpaceX、Nvidia 這類基礎建設玩家前所未見的估值 → 政府為了支撐基建支出持續發債 → 利率被推高 → 高利率回過頭懲罰所有高成長股，包括這些 AI 領頭羊 → 與此同時 AI 取代人類工作的速度引發社會反撲與政策不確定性。

這是典型的「正回饋走到臨界點」。下一個 12–18 個月，最值得緊盯的不是某一檔股票，而是誰先撐不住——聯準會的利率政策？日本央行對 JGB 的容忍度？Nvidia 的毛利率？還是美國民眾對 AI 的社會耐受度？

對台灣投資人的三個看點

  • AI 客製矽供應鏈：Broadcom 的 ASIC 與光通訊路線圖直接利多台積電先進製程、CoWoS 封裝（2026 年產能擴至 7 萬片以上）、以及 ABF 載板（欣興、南電、景碩）。hyperscaler 自研晶片越多，台積電 + Broadcom 的代工三角反而越穩。
  • 低軌衛星地面端：如果 SpaceX 真的把資料中心送上軌道，地面接收端與雷射光通訊模組會是新的 TAM。台廠已切入 Starlink 終端的散熱、機構件、PCB；下一波重點是「太空等級」光學模組與輻射加固半導體封裝。
  • AI 電力概念：不只台達電、光寶這類電源大廠，連 SMR 小型核反應爐、液冷散熱、UPS 不斷電系統都是隱性受惠者。重點不在誰能蓋出最快的 AI 工廠，而在誰能餵飽它的電力與冷卻。

反過來說，如果債券危機真的發酵，台股的高本益比 AI 概念股將是第一波被拋售的對象，尤其是那些靠『題材想像』推升、但 EPS 還沒兌現的二三線供應鏈。這時候，現金流穩定的 IC 設計龍頭與成熟製程代工，反而會是相對抗跌的避風港。

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